首页.盛煌娱乐.首页绝味食品是中国最大的休闲卤制品生产和销售商，是我国休闲酱卤行业的龙头企业，总市值和总资产远超行业第二名，公司的品牌影响力、市场渠道网络、生产规模、产品质量，技术与研发水平成为了中国休闲酱卤行业的标杆。公司依照现代化企业运营模式，开拓进取，打造“创造行业标准，引领行业发展”的连锁商业航母。

　　绝味食品股份有限公司（以下简称“绝味”）总部设在湖南长沙，是一家以休闲卤制食品的生产和销售，以及连锁加盟体系的运营和管理为主营业务的公司，为国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌。2017年3月17日，绝味食品在上海证券交易所上市。

　　公司自成立以来，专注于休闲卤制食品的研发、生产和销售，致力于为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，通过“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的方式进行标准化的运营管理,创办一流特色美食平台，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业的领先品牌。 公司是一家经营自主品牌的休闲卤制食品企业，也是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业之一。

　　绝味始终坚持“以质量求生存，以品牌促发展”的发展思路，通过提升企业内部基础管理水平，加强产品质量把控，促进企业品牌建设。

　　卤制食品企业处于产业链中游，主要业务是卤味食品的生产和加工，规模企业的主要流程包括食品配方的研制，标准化生产以及冷链物流配送。卤味食品的主要原材料为畜禽肉类、蔬菜、豆制品以及水产品等等，因此其上游产业主要包括畜禽养殖业、农产品种植业及水产品养殖业等。行业的下游是消费市场，与居民需求紧密相连。

　　在休闲卤制食品产业链中，品牌商处于中游。上游为原材料供应，包括了畜禽养殖及屠宰和蔬菜种植、水产养殖等；行业下游主要应用 于休闲食品和餐饮消费等领域，通过商超、便利店、食品店、市场、连锁门店、网上渠道等进行销售。龙头品牌也会通过品牌连锁渠道 （包括自营门店及加盟店）来出售品牌卤制品；网上渠道则指网上商务平台以及其他休闲卤制品生产商的自营网站或APP

　　卤制食品在中华饮食文明中源远流长，具有深厚的文化积淀和稳定的消费基础。发展至今，与卤制食品相关的市场规模已超过 3000 亿元（根据《肉类工业》和《食品开发与研究》杂志 2016 年数据推演）；基于消费场景越发多元化的趋势，卤制品消费逐渐从佐餐用途拓展至休闲零食、跨界融合场景等细分品类。

　　休闲卤味是休闲食品与卤制工艺相结合的享乐型食品，多元化的食用场景（闲暇、加班、逛街、出游、代餐等）和消费渠道（交通枢纽、便利店、菜场、超市、电商、直播等）使得休闲卤制品行业经久不衰。根据 Frost & Sullivan 的数据，2010-2019年我国休闲卤制品零售额从232.1 亿元增长至 1064.6 亿元CAGR 达到 18.44%。预计 2020 年休闲卤制品零售额将达到 1235.1 亿元。作为一个规模超千亿的赛道，休闲卤制品行业仍保持了快速增长的趋势。

　　千年卤味千亿规模，行业保持稳健增长。卤制品拥有超过千年历史，消费人群广泛、根基深厚，行业持续扩容，2020年卤制品行业规模约3000亿元，2015-2020期间，休闲食品复合增速超过10%，佐餐卤制品增速约7%。作为大众消费产品，未来在休闲消费需求增长、餐饮标准化趋势等因素的驱动下，预计行业仍将持续扩容。

　　国休闲卤制品市场规模已达千亿。伴随着我国经济发展以及人均可支配收入的提高，我国休闲食品行业近年来蓬勃发展。前瞻产业研 究院数据显示，据Frost&Sullivan统计，2019年我国休闲食品行业规模达11430亿元，2012-2019年CAGR达12%。另据食品伙伴网行 业研究中心预测，2020年休闲食品市场规模将达到12500亿元。其中休闲卤制品是第四大品类，目前在休闲食品中约占9%，据此推算我 国休闲卤制品市场规模已超千亿。

　　对比其他成熟的休闲食品细分行业，休闲卤味赛道的品类集中度还有明显的提升空间。消费升级与供给侧改革将推动市场份额从作坊型向连锁型、非品牌向品牌企业逐步转移。根据第三方机构统计，2020 年我国卤味鸭脖门店总数超过 10 万家，TOP5 品牌的市场占有率不足 20%，因此不管是零售额还是店铺数，头部品牌未来仍有极大的成长空间。

　　休闲卤制品已逾千亿规模，消费习惯历史积淀、成瘾属性下享受更高增速，15-20 年CAGR 达 18.8%。据 Frost & Sullivan，2020 年国内休闲卤制品市场规模达到 1235 亿元，对应 2015-2020 年 CAGR 达 18.8%，高于休闲食品行业整体 7.4%的平均增速。横向比较休闲食品其他子品类，休闲卤制品享受更高的增速主因：1）卤制品历史悠久且传承逾千年，在国内拥有良好的消费基础；2）凭借辣/肉/嚼三大特征具备一定成瘾性，更能满足休闲食品消费对短期欢愉感、满足感的核心追求。

　　展望未来，休闲卤对餐桌卤的替代或进一步驱动行业维持高增，预计 21-25 年 CAGR 为 12%。我们认为在良好消费基础下，休闲卤制品凭借成瘾性特征料仍将维系高成长动能。此外，休闲卤对餐桌卤替代的大趋势或将进一步驱动休闲卤制品行业增长。据《食品开发与研究》，国内休闲卤销售额占卤制品整体比重已由 2010 年的 20%增张至 2020 年的 43%，未来在消费升级、城镇化趋势下，休闲卤对餐桌卤的替代或仍将持续推进。

　　绝味”以其口味独特、品种多样、贴近时尚而倍受广大消费者的青睐，迅速成为全国卤制休闲类食品的领军品牌。通过特许连锁经营这一新型模式的成功嫁接和运用，品牌快速向全国扩展。截止2020年，“绝味”门店覆盖了全中国31个省级行政区及中国香港、澳门特别行政区，383个地级市，443个县镇乡。近年来，绝味鸭脖门店快速扩张，截至2020年，绝味食品在中国大陆地区共开设了12399家门店(不含港澳台及海外市场)，全年净增长1445家。

　　休闲卤制食品是一种即食性产品，新鲜、美味和安全是消费者关注的重点要素，同时及时的产品供应也会有效地保证产品质量。公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷生产供应、最大程度保鲜”的全方位供应链体系，构建了快捷、高效、低成本的核心竞争力，为公司门店的快速扩张提供了坚实的供应链基础保障。公司每开拓一个新的市场区域，均先建立相应的产品供应和物流配送体系，这些生产型子公司能够作为生产基地很好地辐射到各个区域市场，是公司提高效率、降低成本、保障食品安全的核心支持。

　　绝味采取“一个市场、一个生产基地、一条配送链”的生产经营模式，业务范围覆盖全国包括北京、上海、广东、湖南等31个省级市场，2017年，绝味开始启动新加坡等东南亚市场，跨出海外战略第一步。

　　从消费客群看年轻一代成为主力，休闲食品化趋势明显。一是2018年80、90后人口占比达到27.39%，消费能力乐观的90后进入家庭生活，成长为休闲卤制品家庭佐餐消费市场的中坚力量。尼尔森数据显示，80后、90后的消费意愿显著强于70后和60后，同时购买力也不断提升，预计至2021年，18-35岁人群消费量增幅将达47%，带动家庭佐餐市场卤制品消费。二是从消费特性看，年轻群体对便捷性的需求不断增长，尤其青睐“小而美”的便利店及网购等消费渠道，带动了消费逻辑的转变，提高了移动消费渗透率。其中小镇青年有更高的新品尝试意愿和消费升级意愿，愿意购买高品质产品提升生活质量，引领了下线消费强势增长，为卤制品渠道下沉及向休闲零食品类延伸打下坚实基础。预计未来年轻群体将同时带动卤制品家庭端和零食端的需求增量，加速行业品牌化进程。

　　标准化工艺+冷链物流发展提升生产和运输效率。卤制品制作通常包括解冻、分割、腌制、煮制、预冷、包装等步骤，目前多数企业使用解冻设备、真空滚揉机、标准化辅料配置线、夹层锅、自动化包装-公司深度机等设备进行生产，实现了产品的标准化生产。卤制品产品口味与生产工艺息息相关，标准化工艺同时保障了口味的统一与生产效率，为企业实现规模化和连锁化提供了途径。物流配送方面，国内冷链运输规模不断扩大，冷链供应系统也愈发完善。2019年，我国冷藏车数量达到13.2万辆，同比上升38.95%。冷链供应的发展保证了食品的快捷供应和高新鲜度，为卤制品行业全面铺开全国市场提供了坚实后盾

　　休闲卤制食品的发展主要经历了萌芽、起步、快速发展、成熟 4 个阶段。休闲卤制食品行业发展的萌芽阶段（1980-1990），快捷卤肉产品诞生，技术较低口味单一。在此之前，卤肉制品多为整块销售，不具有便捷、休闲的属性。自八十年代中期，江浙地区出现了较具规模的生产企业，生产并出售卤肉制品。但在该阶段，行业技术水平较低，以人工炉灶生产为主；产品口味种类单一，无法获得外地消费者青睐，难以向外地推广。

　　休闲卤制品行业在接下来的几年迎来了起步阶段（1990-2000），行业内企业数量快速增长，实现口味本地化。在该阶段大批快捷卤肉制品公司成立，煌上煌便是其中之一。因这些新兴企业更加重视本地消费者的口味，实现了风味本地化，江浙企业的领先地位受到了冲击。在生产技术方面，部分较有实力的企业开始探索规模化生产，以蒸汽锅设备代替原来的锅炉进行生产。

　　在行业的快速发展阶段（2000-2010），市场需求不断扩大，行业标准开始形成，龙头企业涌现。居民生活水平的提高扩大了对休闲卤制食品的需求，无法满足需求的传统生产方式逐渐向流水线生产过渡，较高技术和卫生的行业标准改善了行业竞争状态，驱散了不能达标的企业。行业内龙头企业开始显现，品牌建设、连锁经营成为主流。

　　卤味食品行业进入成熟阶段（2010-至今），品牌竞争成为行业关键词，行业集中度低，存在大量整合机会。华经产业研究院数据显示 2020 年休闲卤味食品行业 CR4 约为 20%，绝味食品周黑鸭紫燕食品煌上煌，占比分别为 9%、5%、3%、3%，行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。疫情的爆发

　　也在加速行业的洗牌，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。

　　2020 年，新冠疫情的阴霾笼罩全球，对经济、餐饮类消费均造成巨大负面影响。公司在新冠疫情爆发之初，聚焦防疫安全，积极复工复产；为稳定加盟体系及持续经营的需要，给予加盟商相应的扶持政策，并预判防疫的常态化，提出“练内功、蓄能量、待机会”的经营方针：营销条线启动“逆市开店”、供应链条线启动“降本增效”、综合支持条线通过信息化和人力资源体系持续为组织赋能。

　　随着疫情的逐渐稳定，整体经济形势稳步趋好，但市场环境仍具有较大的不确定性，公司制定了“在不确定的外部环境下做好确定性的事情”的指导方针，单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复。截止报告期末，中国大陆地区门 店总数 12,399 家（不含港澳台及海外市场），全年净增长 1445 家。

　　由于行业进入门槛相对较低，休闲卤制品市场依然十分分散，中国休闲卤制品行业前五大企业分别为绝味食品周黑鸭、紫燕百味鸡、煌上煌和久久丫，2020年行业CR5仅为20.2%，其中，全国三大连锁巨头绝味食品、周黑鸭和煌上煌分别占比9%、3%和3%;区域性连锁品牌紫燕百味鸡和久久丫各自凭借自身特点切入市场，在行业内也享有一席之地，市占率分别为3.0%和1%。综合来看，当前行业竞争格局较为分散，行业竞争还处于早期“跑马圈地”阶段。预计未来随着消费者品牌意识逐年增强，并且年轻人成为主力消费人群，该类消费人群为食品的品牌和安全性付出一定溢价的意愿更强，品质安全有保障的全国连锁品牌将更受青睐，故品牌企业有望抢占更多的市场份额。

　　从门店数量上看，绝味食品门店数远超煌上煌周黑鸭，截止2020年上半年，绝味食品拥有门店12058家，煌上煌和周黑鸭分别拥有4152家和1367家;绝味食品门店数是煌上煌的近3倍，是周黑鸭的8倍多。

　　绝味食品于2005年正式成立，起步就定下了连锁加盟的商业模式，借力外部加盟商实现门店数量的快速拓张，扩大市场份额。当前，绝味食品门店除了100多家直营店外，均为加盟门店，其门店广泛覆盖全国各个省份。

　　从门店数量区域布局上看，绝味食品门店数量众多，与其他两家企业相比，区域布局较为广泛。华中、华东、华南为主要市场。

　　从我国卤制食品行业主要龙头企业销售区域结构上看，华中、华南、华东是龙头企业主要销售市场，2020年，绝味食品的销售区域布局中，华中地区市场占比达27.38%，在华东地区市场占比达22.69%，在华南地区市场占比达19.69%;周黑鸭的销售区域布局中，华中市场占比达38.97%，华南地区占比达14.51%，两个地区销售收入占比超50%。

　　从地区收入占比来看，绝味最为均衡，这以全国布局的生产基地分布密不可分。公司从华中起家。目前华中地区仍然是收入占比最大的区域，2020年在主营业务收入中占比达27.37%,华东地区收入占比为22.69%，排第二；华南、西南、华北等地区收入占比均在10%-20%之间，与同行比较，周黑鸭的线下渠道中，华中地区收入占据半壁江山，煌上煌的收入中江西地区占超过40%，绝味的地区收入占比分布是最均衡的，呈现较强的跨区域经营能力，对单一市场依赖程度较低。这也与绝味全国布局的生产基地分布密不可分，公司每开拓一个新的市场区域，必先建立相应的产品供应物流配送体系，这些生产型子公司能够作为生产基地很好地辐射到各个区域市场，为公司门店的快速扩张提前供应了坚实的供应保障。同时门店的广覆盖也可以提升各地区的销售规模，支撑生产基地的运营，形成良性循环。

　　无论是门店数量还是营收规模，绝味食品相较于行业内第二梯队企业都有明显优势，是休闲卤制品行业当之无愧的的龙头企业。

　　公司收入以鲜货产品为主。2020年公司营业收入中，鲜货类产品占比达92.04%，其中禽类制品占72.64%；包装产品占比仅为0.78%。公司依靠广 布局的生产基地，搭配子公司“绝配供应链” 打造的高标准化的冷链服务体系，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供 应链体系，实现了300-500公里半径内的每日新鲜配送，达到直接、快捷、低成本的产品配送效果，保证了产品“鲜、香、麻、辣”的最佳口感， 是公司提高效率、降低成本、保障食品安全的核心支持。相比之下，周黑鸭煌上煌由于生产基地布局仍较少，所以保质期更长的包装产品收入占 比高于绝味，2020年煌上煌鲜货产品收入占75.36%、包装产品收入占3.13%，而周黑鸭则不销售鲜货产品，主营气调包装和真空包装产品。

　　地区收入占比上，绝味最为均衡，这与全国布局的生产基地分布密不可分。公司从华中起家，目前华中地区仍是收入占比最大的区域， 2020在主营业务收入中占比达27.37%；华东地区收入占比为22.69%，排第二；华南、西南、华北等地区收入占比均在10%-20%之间。与 同业比较，周黑鸭的线下渠道中，华中地区收入占据半壁江山，煌上煌的收入中江西地区占比超过40%，绝味的地区收入占比分布是最为均 衡的，呈现较强的跨区域经营能力，对单一市场依赖程度较低。这也与绝味全国布局的生产基地分布密不可分，公司每开拓一个新的市场区 域，必先建立相应的产品供应和物流配送体系，这些生产型子公司能够作为生产基地很好地辐射到各个区域市场，为公司门店的快速扩张提 供了坚实的供应保障。同时门店的广覆盖也可以提升各地区的销售规模，支撑生产基地的运营，形成良性循环。

　　2020年年报。报告显示，绝味食品在2020年实现营业收入52.76亿元，同比增长2.01%。实现归属于上市公司股东的净利润7.01亿元，同比下降12.46%。

　　分行业来看，卤制食品销售实现营业收入48.97亿元，同比减少0.53%。加盟商管理实现营业收入6842.92万元，同比增加24.64%。其他方面实现营业收入1.73亿元，同比增加116.18%。

　　绝味食品遵循“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，聚焦休闲卤制食品的开发、生产和销售，在供应链网络、连锁渠道管控、信息化运营、品牌营销交互等方面持续投入。休闲卤制食品已涵盖了多种禽类、畜类、蔬菜等其它，形成了以卤制鸭副产品等卤味为核心的丰富产品组合，并因时因地开发差异化创新产品，满足消费者不同偏好的需求。

　　使命：“致力于让公众最便捷地获得安全、健康、丰富的特色美食，享受生活的激情与欢乐”

　　一根小小鸭脖打出的天下，难以置信的商业奇迹，而在这背后，却是绝味人坚守不渝的企业使命：“致力于让公众比较便捷地获得安全、健康、丰富的特色美食，享受生活的激情与欢乐”。勤劳的绝味人，通过自建养殖基地、自建生产工厂、标准化生产、全程冷链配送，加上对加盟商精细化、科学化的管理，打造出全国比较大的休闲熟食连锁专卖网络和生产体系，让鲜香麻辣的美味传遍中华大地，征服了数亿的消费者，更造就了今日的鸭脖连锁巨头!

　　公司秉承“规范管理、标准服务、诚信经营”经营理念，引进了大批优秀人才，组建了训练有素、精干高效的管理团队，同时也吸纳了诸多颇具实力的战略合作伙伴，通过运用先进的市场营销手段、整合各种优势资源，全面创造共赢的发展格局。

　　戴文军 1968 年出生，男，中国国籍，有境外永久居留权，长江商学院 EMBA。曾任株洲千金药业股份有限公司市场部经理。现任绝味食品股份有限公司董事长、总经理。

　　蒋兴洲1970 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历；曾任西安中萃汉斯（可口可乐）食品有限公司销售经理；广东健力宝集团有限公司总经理；广州立白企业集团有限公司市场中心总经理/销售总公司总经理；白象食品集团执行总裁；现任广州王老吉餐饮管理发展有限 公司董事；绝味食品股份有限公司顾问。

　　陈更 1963 年出生，男，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历，高级经济师。曾任湖南锻造厂副科长、处长，株洲千金药业股份有限公司部门经理、营销总监、副总经理。现任湖北香连药业有限责任公司执行董事、总经理，湖北绿幽谷原生态食品有限公司执行董事，绝味食品股份有限公司董事。

　　核心管理层医药企业出身，运营管理经验丰富。绝味食品的创始人戴文军先生及核心管理层均有在大型医药企业工作的经验，董事长戴文军曾任株洲千金药业的市场部经理，主要负责营销策划、市场调研、营销员和客户培训、客户管理等工作，其下游客户主要是医院终端、连锁药房及单体药房，因此对下游连锁药店的商业模式较为熟悉。董事陈更、蒋兴洲和副总经理彭刚毅都曾任医药公司和快消品牌经理，具备丰富的销售经验。管理层丰富的连锁经营管理与市场营销经验为绝味食品以连锁加盟模式在全国加速扩张起了重要助推作用。

　　品牌商具备资金、品牌、管理及供应链优势，品牌化势不可挡，行业集中度有望进一步提升。长远来看，品牌商凭借标准化、现代化的生产 工艺，规范的连锁加盟模式，领先的研发创新，良好的质量控制和产品营销可以逐步凸显市场竞争优势，抢占市场份额，引领行业发展。

　　门店拓展叠加同店提升，增长模式及路径清晰，天花板可看到2-3万家。休闲卤制品定位大众消费，有别于餐桌卤味，休闲属性使得其消费时间及场景打开，购买渠道多元，休闲卤制品呈现重口味粘性与享乐性的产品属性，受众根基广阔且消费者通常表现为冲动型购买、对单价敏感度偏低。90年代以来，卤制品由家庭作坊模式向工业化、标准化发展，品牌化趋势带动行业集中。横向对比，我们认为选址难易度、客单价高低、产品及门店可标准化程度、原料供应链成熟度四方面共同决定了加盟业态的远期拓张的空间及节奏，模型测算下，我们认为绝味模式各指标得分居前，小店业态孕育隐形冠军，开店空间更为广袤。公司上市时测算其门店天花板预计在22000家以上，我们创新性引入“绝味相对发展分数”，基于单地区绝味自身的极限门店密度(绝对值衡量)、该地区相关的餐饮连锁行业繁荣程度(相对值衡量)两方面测算绝味远期门店天花板，模型测算公司远期门店饱和数可超26000家，较目前仍有80-120%左右提升空间；从门店增量潜力看，我们认为公司在华南地区(广东、福建)、江浙等华东地区、以及四川为主的西南地区仍有较大拓张空间。

　　供应链先发优势及加盟商管理实力构建主业护城河，管理层战略眼光长远，构建美食生态圈，外延探索远期成长点。1)大商模式利于扩张：结合渠道交流，公司近年几乎未开放新加盟商，现有加盟商团队向专业化发展，内部培养出一批资金实力强大、选址及拿店能力极强的大加盟商，同时允许头部加盟商参与当地子公司门店管理、监督及决策，降低公司整体管理风险。2)供应链先发优势显著：依托完善的产能布局及全国化门店网络，公司已逐步构建了在上游采购、生产加工、产品配送三方面体系的正循环。具体体现为采购端议价能力带来成本优势，多年产业经验积累了优异的原材料库存调节能力。鲜货类卤制品要求冷链日配到店，绝味于行业内率先完成合理的全国化生产布局，支撑门店实现快速跑马圈地，配送效率领先同业。供应链能力外溢，富余效能实现与被投企业协同。

　　渠道优势：全国门店布局以及初步完成，具有3000多个稳定的加盟商。各区域分布均衡，在广度(曝光率)、深度(购买便利性)上远超竞争对手，保障了产品复购率及门店客流量。休闲卤制品具有上瘾性，消费群体较为固定，并且购买决策的关键因素是购买便利性，因而在行业增长较快的阶段，抢先进行渠道布局的重要性凸显。绝味早期的两个策略“定位大众化”、“跑马圈地，饱和开店”决定其市场空间更大、扩店效率更高，构成渠道壁垒后在一二线城市挤压周黑鸭份额。

　　产品开发的优势：公司休闲卤制食品已涵盖了多类肉制品、素食等，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合，能够满足人们不同偏好的需求，并形成了鲜货产品和包装产品两大产品群，其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列；包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。

　　经过多年的发展，“绝味”品牌已深入人心，拥有众多忠实的消费者，在全国许多区域的消费者心目中得到了高度认可。公司及公司产品获得的主要荣誉有：“中国驰名商标”（国家工商总局商标局认定）；“中国特许经营连锁 120强”（中国连锁经营协会颁发）；“全国食品工业优秀龙头食品企业”（中国食品工业协会颁发）。休闲卤制食品行业已经步入品牌竞争时代，具有品牌优势的大企业将在行业的整合之中胜出。

　　销售网络优势：公司形成了覆盖全国 29 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至20年中，公司在全国共开设了12399家门店, 此外，公司还积极海外布局，走国际化路线家直营门店，中国香港开设16家直营门店，主要分布在当地华人聚集区,未来将向东南亚、北美扩张和布局。

　　产品供应网络优势：公司以各生产型分子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系，公司每开拓一个新的市场区域，必先建立相应的产品供应和物流配送体系，已在全国范围内建立超20个生产基地，运输半径为300-350公里，通常覆盖周边200-300家门店。此外，公司拟发行10亿元的可交换债券，用于包括江苏、天津和武汉新生产基地项目的建设，以缓解即将面临的产能饱和压力问题。公司已建成的生产基地共有19 个，其中广东2 家工厂，负责广东以及香港地区的产品供给，新加坡设有1 家工厂供给当地销售市场。

　　创始人戴文军为实际控制人，股权相对集中。搭建员工持股平台分享成长红利。公司由 6 位自然人共同出资设立，后经多次增资、股权转让及引进战略投资者,董事长兼总经理戴文军合计持有近26%的股份，为公司实际控制人。11 年公司组建上海聚成/慧功/成广/福博四大员工持股平台，公司中高层管理人员/供应商/加盟商等为主要股东，分享公司成长红利。我们认为，员工持股平台的搭建将助于强化核心员工/加盟商与公司的粘性，更好地激发员工积极性。 2020年公司前十大股东上海聚成质押股份占总股本比例为0.9%，质押比率较低，减持的股份小于总股份的10%。质押于减持均无风险。

　　股权激励制度覆盖范围广，锚定全年目标调动员工积极性。21 年 3 月公司董事会审议通过限制性股票激励计划，拟向 2 名高管及 122 位核心员工授予 608.83 万股股票。本次激励计划力度大、覆盖范围广，有助于进一步健全长效激励机制。考核目标上，本次激励计划锚定 21-23 年，目标较 20 年营收增长率不低于 25%/50%/80%，对应2021-2023年每年目标营业收入同比增长不低于25%/20%/20%，高于公司历年同比增长速度，体现公司对未来发展具有极大信心。

　　绝味食品5年资产规模在逐年高速增加，是休闲酱卤行业龙头，说明公司实力和行业地位都是非常强的，近几年总资产增长率为：21.6%、62.55%、19.83%、42.95%、8.43%，基本上都在20%以上，公司处在稳健扩张之中，成长性较好。

　　2017年总资产大幅增加，由公司经营业绩有较大幅度的增加，主要原因为公司主营业务收入增长，使得公司净利润大幅提高。2018年增长率减少主要由货币资金减少34.1%及投资活动现金流流出所致。2020年增速放缓主要原因由于疫情突发，整个休闲卤制品行业受到了很大的影响，疫情下收入承压，但依旧高增，说明公司有很强的抗风险能力。

　　绝味食品近5年资产负债率分别为23.06%，18.67%，20.42%，16.12%，15.26%，整体呈现下降趋势，非常稳定，偿债风险非常低。

　　绝味食品5年准货币资金与有息负债总额的差额分别为：3.39亿元、10.65亿元、4.93亿元、14.22亿元、10.47亿元，公司的资金非常充足，完全可以满足有息负债的偿还需求，偿债风险较低。

　　绝味食品5年“应付预收”与“应收预付”的差额都为正值，且较为稳定，公司无偿占用上下游企业资金。公司的竞争能力较强，具有两头吃的能力行业地位较强。对比同行业公司煌上煌可以看到煌上煌近五年“应付预收”与“应收预付”的差额都为负值，2019年除外。说明绝味食品整体议价能力较强。

　　绝味食品近5年（应收账款+合同资产）占总资产的比重都在10%以内，公司的产品或服务畅销程度一般，其竞争力相对较弱。

　　公司的应收账款主要形成于机场店、高铁店以及电子商务公司，由于款项通过第三方平台收取T+N工作日后到达公司账户，该时间差形成了应收账款。公司建立了较为完善的跟踪收款制度，以确保应收账款不面临重大坏账风险，

　　绝味食品近5年（固定资产+在建工程+工程物资）占总资产的比重在30%以内，属于轻资产型公司，公司维持竞争力成本相对较低，经营风险也较低。

　　绝味食品近5年投资类资产占总资产的比重分别为：6.7%、10.9%、21.1%、20.9%、26.6%，近三年均在20%以内，公司不太专注于主营业务，2020年绝味长期股权投资达20亿元，在和府捞面和千味央厨上获利2.1亿元。

　　今年9月6日，千味央厨登陆A股市场，上市时市值19亿元，现在已经涨至52.7亿元。IPO前，绝味旗下的深圳网聚持股比例为5.13%；IPO后，深圳网聚持股为3.85%。根据绝味食品的中报显示，在千味央厨上的投资额度为5000万元，拿到了5.13%的股份。而和府捞面是通过深圳网聚资本总计投资2.3亿元，持股23.08%。在10月25日，绝味食品发布了一则公告，在和府捞面的新一轮中，绝味食品套现了1.79亿元。深圳网聚资本对和府捞面的持股比例还有16.9%。今年前三季度的投资收益为2.68亿元。

　　除了千味央厨成功上市之外，接下来，像幺麻子也已经在准备上市的路上，去年已经与中金签署上市辅导协议。绝味食品在幺麻子项目上的投资1.3亿元，持股比例为13.68%。有报道显示，幺麻子食品2019年营业收入逾4亿元，盈利也有大几千万。

　　绝味食品的存货主要包括为原材料、周转材料（包含包装物、低值易耗品等）、库存商品、自制半成品及在产品、消耗性生物资产等。近5年公司的存货占总资产的比重基本维持在20%以内，结合应收账款占总资产的比率看，绝味食品的产品或服务畅销程度一般，存货有一定的积压风险，未来爆雷风险相对较高。

　　从数据可以看出，除16年外，公司的存货占总营收比一直维持在16%左右（按公司的总体毛利率和存货周转率来推算，存货基本是公司两个月的销售量，且存货周转天数近两年来从40天左右提升到了60天），从同行业的其他上市公司的情况来看，绝味的存货周转也算正常（煌上煌存货周转天数在150天左右，而周黑鸭存货周转天数也在60天左右）。

　　注：公司原材料的主要为鸭脖、鸭锁骨、鸭掌、鸭肠、鸭翅等冻品，库龄均为6 个月以内，保质期均为12 个月。

　　绝味食品目前处于稳健扩张之中，成长性较好；公司资金充足，偿债风险较低；公司属于轻资产型公司，维持竞争力成本较低，经营风险低，商誉爆雷风险比较低。但是公司存货存在一定爆雷风险，需要谨慎对待。

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　　摘要 绝味食品 是中国最大的休闲卤制品生产和销售商，是我国休闲酱卤行业的龙头企业，总市值和总资产远超行业第二名，公司的品牌影响力、市场渠道网络、生产规模、产品质量，技术与研发水平成为了中国休闲酱卤行业的标杆。公司依照现代化企业运营模式，开拓进取，打造“创造行业标准，引领行...