首页〈盛悦娱乐平台（2012年）、周黑鸭（2016年）、绝味食品（2017年）、紫燕食品（2022
续扩容。近年来，卤制品行业市场规模经历了2010-2018年的快速增长，
CAGR达到10.09%。2022年中国卤制品行业规模将达到3691亿元，预计
84.6%，当年注册量达到4391家。随后连续4年达到25%以上的增速，受
1848亿元。2010年-2018年休闲卤味年复合增长率为18.64%，受疫情冲
击，叠加肉鸭供需错配导致的成本激增，2018年-2023年CAGR下降至
顶住疫情压力，CAGR增加至9.56%。随着佐餐卤味跨区域经营模式快速发
量突破6000家，2011-2014年年净增约800家，随后绝味依靠规模优势推
燕食品门店数量超过6000家，其中2016-2021年年净增约700家，按当
前开店节奏与公司指引，2023-2025年公司将会加快全国性扩张，年净增
零售端占有率为3.10%，超过2-5名的市占率之和。对标休闲卤制品CR3
45.85%。综合调研结果，我们得到加盟毛利率为40%。经计算，绝味门店
数据，绝味鸭脖门店的选址中商城店占比10.36%，乡镇店占比22.04%，
2.12%，乡镇店占比15.54%，交通枢纽店占比0.06%，沿街、社区店铺居
（7.69万/平方米）要高出78.8%。紫燕创业加盟门店的回收期为14个
卤的畜类产品收入只占一小部分，2019-2022年绝味畜类产品营收均只占
之和约为90%。2020年煌上煌禽肉产品营收是畜肉产品营收的6.1倍，占
30%以上，2022年分别回落至25.6%和28.2%。由于佐餐卤刚需属性比休闲
控制了成本和费用，以5.98%的净利率在2022年跃升为行业内第一，远高
别为3.19亿、6.45亿、9.31亿。我们认为而紫燕受益于经销为主、买断
近30%——两者撑起了紫燕食品营收的半壁江山。2019-2022年，鲜货类
整体销售收入的CAGR为10.77%。其中，夫妻肺片销售收入的CAGR为
12.66%，包括五香牛肉和飘香猪手的其他鲜货CAGR为17.88%，是四个品
卤，定期更新其他川渝小吃，依据数据和消费趋势拓展产品线）门店：紫燕全国化先发优势明显，其他品牌以区域性探索
上。九多肉多、卤江南、留夫鸭、廖记棒棒鸡分别开店371/253/141/89
总体较为稳定。2021年公司原材料采购占采购总额的78.99%，能源采购
年产量达33800吨，武汉工厂年产量达10600吨，山东工厂年产量达8500
年至2022E年期间，佐餐卤市场规模复合增速为8.01%，稍高于人均可支
况与休闲卤在2014年之后类似。2015-2023E年期间，休闲卤CAGR为
色，2021年至2023E年规模增速均超过10%，我们预计佐餐卤的规模弹性
2020年~2022年紫燕单店销量复合年增速为3.08%；价的维度，由于卤制
数为6564家，我们认为远期门店数可达16329家，门店增量空间为9765
可达4021家，门店增量空间为2491家；卤江南门店总数为992家，我们
数据，佐餐卤制品市场规模2018-2021年CAGR为8.55%。休闲卤味在整个
休闲卤增速高于佐餐卤。预计2023年休闲卤份额占比为45.62%，佐餐卤
提出2023年中门店数达到4500家的目标。截止2023年上半年，周黑鸭
半年的61.2天下降到今年上半年的48.9天，降低20.10%。周黑鸭存货周
转天数由2022年上半年的93.9天减少至2023年上半年的79.5天，降低
义的品牌。2021年我国休闲卤制品CR3市占率约为7.82%，其中绝味食品
在湖南工厂引进椿本高性能分拣系统LiniSortS-E，实现出厂商品的自动
创业起航期（2005-2007年）:业务发展的核心是锚定大单品，打磨单店模
备；2)规模扩张期（2008-2014年），此阶段品牌快速扩张，需要完善加盟
3)精益管理期（2015-2018年），精耕细作，控制成本、提升整体利润，进
绝味销量大，2022年卤制品销量为13.25万吨，易于形成规模化采购成本
场观人数5000万，最高在线日，“秋天也要快乐鸭”双节同庆活动期间，GMV达到
6600万+，完成订单数280万+单，总曝光3.13亿+，并创造了“五个第
采购、开发、生产、销售全链条的良性循环。2022年度公司线%有所下降。多渠道
好铺垫。按门店规模，我们把紫燕发展历程分为2008年以前、2008-2018
后突破2000家，但仅用了2019年一年，门店数量就猛增1000家，达到
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