■2021年1月国家卫生健康委批准由华熙生物申报的透明质酸钠（HA）为新食品原料，HA作为食品的成分添加在境外已有广泛应用，多用于功能性食品、尤其是口服美容类产品。本次HA作为新食品原料获批，打开了国内功能性食品的崭新空间。本报告拟通过梳理功能性食品/口服美容类产品/HA功能性食品的市场空间及竞争格局，预判行业发展趋势及华熙生物在其中的发展潜力。我们认为，①老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求爆发，进口品牌通过跨境电商教育消费者已形成一定认知基础，直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品，行业已行至高增阶段；②华熙生物有望依托其原料端优势、护肤品端的口碑积累，以HA成分为切入点、复用护肤品板块的营销及渠道经验，始于玻尿酸，而不止于玻尿酸，实现向功能性食品领域的成功拓展。

　　■功能性食品、尤其是口服美容类产品，已处于快速增长阶段。功能性食品按照产品功效可分为口服美容类、强化机能类、防止疾病类、缓解疲劳类、身体节律类、瘦身排毒类等，按照原料成分包括多醣类、功能性甜味料（剂）、功能性油脂（脂肪酸）类、自由基清除剂类、维生素类、肽与蛋白质类、活性菌类、微量元素类和其他类。老龄化、健康意识增强及收入水平提升带动我国功能性食品市场规模快速增长，根据中国产业信息网，2012-2019年市场规模从1140亿元增长至3586亿元，CAGR7达17.8%。口服美容类产品为功能性食品中增速较快的品类，根据中商产业研究院，2019年市场规模达149亿元，2012-2019年间CAGR达29%。

　　■HA食品政策限制放开，国内市场增长可期。①全球市场中，HA功能性食品仍为小众产品，但原料需求量增加迅速：日、美、英等国功能性食品领域应用玻尿酸较为广泛，2015-2019年全球食品级透明质酸原料市场销量从116.8吨增长至280.0吨（占透明质酸总销量比重从48.5%提升至59.6%），CAGR达24.4%；2016-2019年全球食品级透明质酸终端产品市场规模从2.8亿美元增长至3.5亿美元，CAGR达8.0%。②玻尿酸使用范围放开至普通食品，有望带来较大市场空间：玻尿酸未来有望作为食品原料搭配胶原蛋白、虾青素等成分，结合消费者喜好推出不同组合或剂型，应用于下游乳及乳制品、饮料、巧克力制品、糖果及其他功能性食品；根据我们测算，中性假设下（假设中长期内中国人均食用量达到海外标准0.82克/年；人均消费额达到日本标准16元/人），中长期国内食品级玻尿酸原料及终端产品市场空间分别有望达8亿元和154亿元，国内需求将迎来较大增量空间（具体测算见正文）。

　　■竞争格局：日本本土企业占优，国内普食领域外资亮眼。①日本功能性标示食品市场主要有传统食品企业+药企+转型的日化三类企业：头部玩家主要有FANCL、可果美、森下仁丹、格力高等，均为日本本土企业，从2019食品板块收入体量看，可果美的加工食品部门营收达83.9亿元；朝日集团食品部门营收仅次可果美，营收达74.5亿元。此外，2019年格力高/FANCL/伊藤园食品部门营收分别问45.5/27.9/20.8亿元人民币。②我国功能性食品市场处于发展初期，涵盖部分有注册备案的保健食品及面向大众能够满足需求的相关普通食品：就保健食品市场而言，头部主要为中国企业，CR3（汤臣倍健、无限极和安利）占据1/4市场份额，以专业保健品牌为主；就相关普食市场而言，食品/日化玩家混杂，外资品牌居多，澳洲品牌Swisse受口服美容和玻尿酸相关市场中消费者青睐。

　　■行业已行至高增阶段：老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起，进口品牌通过跨境电商教育消费者已形成一定认知基础，直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品。①与日本社会相似，老龄化+人均收入提升+注重食补驱动需求崛起：对标人均收入增长、人口结构及行业增速情况，我们认为国内功能食品行业相当于日本90年代初水平。②跨境电商渠道为进口功能性食品开绿灯，进口品牌迅速提升消费者认知：通过跨境电商平台，国外保健品无需在国家药监局注册备案，即可向国内消费者展开零售（仅需在国家规定进口清单内和生产国上市许可）；近年来诸多国外保健品牌如Swiss、blackmores等依托跨境电商平台打开国内业务突破口，线上消费额实现快速增长，天猫国际数据显示，2020年“双十一”当天，保健品行业仅用10分钟销售额即破亿，整个双十一成交额同比增长超50%，其中口服美容、益生菌等品类成交排名靠前。③直播电商及粉丝经济特征明显、营销模式接近消费品：日化企业切入功能性食品领域，一方面可以增加与原有消费群体的粘性和沟通，满足客群不同的需求，另一方面也可以借助原有业务的营销、渠道等资源，打开新业务空间，因此“妆食同源”趋势不断强化。

　　■华熙生物：有望依托其原料端优势、护肤品端的口碑积累，以HA成分为切入点、复用护肤品板块的营销及渠道经验，始于玻尿酸，而不止于玻尿酸，实现向功能性食品领域的成功拓展。①公司为玻尿酸原料全球龙头，依托底层发酵技术平台衍生出功能糖类和氨基酸类两大方向，拓展更多原料，如γ-氨基丁酸、依可多因等多种生物活性物质；②依托原料优势切入HA功能性食品市场，终端已有仙黎奥芙和Plumoon普蘭萌两个品牌，新品牌“黑零”已于2021年1月22日发布，功能性食品已成为公司第四大业务板块，有望与功能性护肤品板块形成营销及渠道协同；未来有望实现消费者数据共享，进一步完善大健康生态，突破HA功能性食品范围，向整个功能性食品类目拓展。③参照日本功能性食品市场头部CR3品牌市占率，公司玻尿酸终端食品中长期内市占率或达8%，有望贡献营收增量达12亿元，将极大提升未来业绩天花板。。

　　■投资建议：食品级玻尿酸政策放开后，国内原料及终端市场上行空间打开。重点推荐华熙生物：①有望凭借先发优势抢占市场空间，推动原料业务增长，公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌，并已推出新品牌“黑零”加码终端；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场；③根据天猫数据，2020年12月润百颜和夸迪GMV同比增速高达153%和13268%，功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。

　　■风险提示：食品级原料及终端产品拓展不及预期；新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险等。

　　2021年1月国家卫生健康委发布公告，批准由华熙生物申报的透明质酸钠（即透明质酸，HA）为新食品原料，使用范围为乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品，不包括婴幼儿食品。我们称添加玻尿酸成分的普通食品为HA功能性食品，其是功能性食品的一种，也被广泛得用于口服美容类食品。

　　1.1.功能性食品：具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品

　　功能性食品是指具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。按有无保健功能分类，食品可分为保健食品和普通食品。保健品是适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，但不以治疗疾病为目的的食品；普通食品指各种供人食用或者饮用的成品和原料，以及按照传统既是食品又是药品的物品，但是不包括以治疗为目的的物品。我们对功能食品的定义范围涵盖保健品及部分普通食品。

　　相对于普通食品，保健食品在摄取量、生产许可、监管部门及广告宣传等方面更为严格。功能食品是适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，但不以治疗疾病为目的的食品。功能食品与普通食品区别在于：1）功能食品在说明书上有规定的食用量；普通食品没有服用量要求。2）功能食品中的保健食品上市需严格经国家食品药品监督局注册或备案，且外包装上须标出天蓝色形如“蓝帽子”的保健食品专用标志与保健食品批准文号；而普通食品仅需办理食品生产许可证。3）功能食品由国家食品药品监督管理局进行监管；普通食品则由区一级的卫生局和技术监督局管理。4）功能食品须经功能实验，在广告宣传方面仅允许宣传保健功效（但不得宣传疾病预防或治疗功能）；普通食品除不允许宣传保健功能和治疗功能外，对其广告宣传的监管更为宽松。5）功能食品销售渠道以直销渠道为主，普通食品以传统经销模式为主。

　　功能食品可按功效、原料分类，口服美容为增速较快品类。按照产品功效划分, 根据2016年国家食品药品监督管理局关于保健食品的申报功能为27项，我们重新对其简化归类为口服美容类、强化机能类、防止疾病类、缓解疲劳类、身体节律类、瘦身排毒类等，其中口服美容类增速（2012-2019年复合增速29%）快于总体功能食品增速（2012-2019年复合增速18%）。按照原料成分划分，根据《保健（功能）食品通用标准》，功能食品主要包括多醣类、功能性甜味料（剂）、功能性油脂（脂肪酸）类、自由基清除剂类、维生素类、肽与蛋白质类、活性菌类、微量元素类和其他类。

　　口服美容类食品是指以美容美体为直接诉求的功能性食品。按品类划分，口服美容食品主要包括胶原蛋白类、葡萄籽类、鱼子酱类、烟酰胺类等。按功效划分，口服美容食品可分为口服美白、口服抗老、口服补水、口服防脱四类。

　　国内口服美容行业历经了概念兴起——快速发展——短暂低迷——持续上扬的四个阶段，未来行业高景气度有望持续。1）第一阶段（上世纪90年代-21世纪初）：口服美容食品逐渐兴起。1992年“太太口服液”的上市推动了国内“内服养颜”概念的兴起，由于口服美容品在中国市场上比较少见，其一经上市就占据了行业领先。但此时中国的口服美容风潮并没有真正意义上兴起，多数产品主诉的直接功效并非美容，而是打着调理身体的旗号。2）第二阶段（2004-2013年）：黄金十年，口服美容品快速扩容。2004年日本品牌FANCL携胶原蛋白饮品进入中国内地，随后，另外两大日系品牌资生堂和DHC的胶原蛋白产品快速跟进中国大陆市场。中国企业紧随日系和欧美系品牌之后加入厮杀：2008年，Lumi、颜如玉等纷纷推出口服产品；2011年年初，丸美也首次尝试口服美容产品。3）第三阶段（2013-2015年）：信任危机，口服美容业进入短暂调整。2013年央视《焦点访谈》就曾质疑市场上部分胶原蛋白饮品的功效并对其生产成本进行披露，导致市场需求陷入萎靡，口服美容行业陷入短暂低迷。4）第四阶段（2015年至今）：颜值经济、跨境电商兴起，行业景气度持续上扬。2015年随跨境购物浪潮来袭，Swisse、POLA等品牌开始走进中国消费者视野，产品更加多元、良好功效和KOL的卖力带动，助推市场再次火热；近年来颜值经济的盛行也成为口服美容行业的催化剂，据天猫国际官方数据，2019年6.18期间平台口服类美容产品成交额同比增长2266%，其中日本品牌POLA比去年同期销售额增长超过30倍，Blackmores、澳佳宝、Venus recipe等品牌也增长惊人。在颜值经济、跨境电商快速崛起的带动下，口服美容行业未来高景气度有望延续。

　　1.3. 食品级透明质酸：具备保健功效的天然原料，国内普食添加放开后获突破

　　食品级透明质酸具备保健功效。透明质酸（Hyaluronic acid，简称HA），又称玻尿酸，是一种广泛分布于人体的眼玻璃体、关节、皮肤等部位内的高分子粘多糖。透明质酸以其强大的保水性、润滑性、粘弹性，在医疗、化妆品及功能性食品领域中应用广泛。尤其在功能性食品领域，食品级透明质酸可直接口服或作为膳食补充剂，补充随年龄增长人体内透明质酸的损失，从而起到润滑关节、光滑皮肤、修复胃粘膜损伤等诸多保健效果，促进身体机能保持健康状态，相关功能均有较为充分的学术论证。

　　食品级透明质酸具备多重优点，已在全球功能性食品市场中广泛应用。食品级透明质酸具有技术成熟、安全性强、剂型灵活等特点，目前含有透明质酸成分的膳食补充类保健食品已在日本、美国等国家广泛流行。

　　►天然无害、安全性强。作为一种优质的保湿成分，透明质酸分子能够最大吸收其重量1000倍的水分，具有极高的临床应用价值，被称为天然保湿因子。且已有动物实验表明，透明质酸非抗原，已证实在人体内透明质酸的潜在过敏反应呈阴性，属实际无毒物质；且由于透明质酸是人体中的天然组分，因此口服透明质酸有很高的安全性。

　　国内食品级透明质酸应用起步较晚，政策限制放开后行业迎来新的增量空间。国际上食品级透明质酸应用较早。上世纪90年代，日本首先将透明质酸列为既存添加物，可添加至食品中；2000年后，欧美市场开始大规模使用玻尿酸，如今玻尿酸在营养食品领域的应用已超过美妆领域；目前在美国、英国、加拿大、捷克、巴西、日本、韩国等国家已有大量含透明质酸的普通食品上市。相比之下，国内食品级透明质酸应用相对较晚，2008年国家卫生部批准批准透明质酸钠作为新资源食品用作保健食品原料，仅能用于保健食品；2021年1月国家卫健委发布相关公告，扩大透明质酸钠的应用范围至普通食品，这标志着我国透明质酸终端食品市场进一步放开，行业将迎来新的增量空间。

　　1.3.2.相较于保健品，国内普食添加放开后实际突破在于功效宣传及渠道开拓

　　►但保健食品的功效性又不以治疗疾病为目的，在实际宣传中易被夸张夸大，为此我国对于保健食品的宣传规定较为严格：据2018年市场监管总局要求，保健食品经营者以电话形式进行保健食品营销和宣传时，不得明示或暗示保健食品具有疾病预防或治疗功能；不得利用国家机关、医疗单位、学术机构、行业组织的名义，或者以专家、医务人员和消费者的名义为产品功效作证明。通过电商、经销等渠道进行产品营销受到国家较严格的管控。

　　根据Euromonitor，2018年我国保健食品销售渠道中，直销渠道销售额占比47.3%，为第一大渠道，同时也高于同期其他国家保健品市场直销渠道占比。直销模式即越过代理商和经销商，由公司销售人员对潜在消费者直接提供一对一的咨询服务，转化成购买行为。直销模式下，销售人员可以精准触达消费群体，对潜在消费群体进行一对一，点对点的宣传教育，可在对消费者进行强有力教育的前提下最大程度节约营销成本，提高营销效率；另一方面，直销点对点宣传相对不公开，相比广告等公开宣传形式，可以规避监管方面的风险。

　　直销模式与华熙原有销售模式难以产生协同。公司2C功能性护肤品销售主要以线C医疗终端产品销售主要针对医疗机构，且以经销模式居多。保健食品行业所适用的直销模式存在一定的进入门槛（商务部于2006年放开直销牌照，截至2021年初全国获得直销资格的企业仅90家），同时前期需要相关人员团队搭建，难以与公司现有的业务模式产生协同。

　　因此，原政策背景下，虽然透明质酸被允许用于保健食品，且公司获得相关保健食品批文，但原料及终端市场以及公司相关业务并未获得较大发展。政策允许透明质酸添加至普通食品后，普通食品在宣传、营销及渠道搭建方面更加灵活，为公司后续业务发展带来上升空间。

　　2. 行业规模：功能性食品、尤以口服美容类产品已处高增，政策放开有望驱动HA食品类目迅速放量

　　老龄化、健康意识增强及收入水平提升带动我国功能性食品市场规模快速增长。近年来，国民收入水平不断提高、人口老龄化引发的慢性病管理需求提升、城市化及生活环境的问题、亚健康状态普遍引发人们对健康、营养的关注，成为我国功能食品行业发展的重要驱动力，行业正处于高速增长的阶段。根据中国产业信息网数据，2012-2019年中国功能性食品产销量持续增长，市场规模从1140亿元增长至3586亿元，年复合增速达17.8%

　　对标美日等发达国家，国内功能食品渗透率仍较低，未来发展空间巨大。虽然近年来我国功能食品行业实现了快速发展，但是我国功能食品渗透率与发达国家与地区仍然存在较大的差距。根据中国产业信息网数据，2018年美国人均功能食品消费额达924元，日本662元，中国香港767元，而中国大陆仅为117元，渗透率仅为20%左右，与美国（60%）、日本（40%）相差甚远。我们认为随着人们收入水平、健康意识的持续提升，叠加国内功能性食品相关政策陆续出台，未来中国功能食品行业发展潜力巨大。

　　2.2. 口服美容品类：CAGR7达29%快于行业，颜值经济、跨境电商热潮带动行业景气持续上扬

　　中国口服美容行业快速扩容，百亿蓝海方兴未艾。近年来随颜值经济兴起和跨境电商带动，国内口服美容行业迅速扩容。中商产业研究院数据显示，2019年中国美容营养品市场规模达149亿元，2012-2019年间CAGR达29%，远快于同期功能性食品行业增速；至2022年口服美容市场规模有望达238亿元，维持较高增速。我们认为目前国内口服美容行业仍处于初级成长阶段，消费者需求日趋个性化、多元化，带动口服美容产品品类不断丰富，未来口服美容市场仍是广阔蓝海。

　　颜值经济有望驱动口服美容消费持续增长。近年来在“颜值经济”的推动下，护肤、彩妆、口服美容等与颜值相关的品类都受到消费者的日益关注，带动了相关市场近两年内万亿级的消费增长。其中口服美容的消费增速远高于线上各个品类的平均增速。

　　线上消费潜力大，跨境电商渠道占比逐年增加。线上口服美容近几年来消费人数和人均消费金额逐年攀升，显示出巨大的发展潜力; 消费人数的增速高于人均消费金额的增速，人数增长是口服美容发展的主要驱动因素。口服美容线上消费渠道中，天猫国际等跨境电商平台消费占比逐年增加，有望引领口服美容市场发展。

　　全球市场中，食品级玻尿酸仍为小众产品，但需求量增加迅速。全球食品级透明质酸原料销量及终端市场保持强劲增长态势。据《2020年全球及中国透明质酸报告》，2015-2019年全球食品级透明质酸原料市场销量从116.8吨增长至280.0吨（占透明质酸总销量比重从48.5%提升至59.6%），CAGR达24.4%；2016-2019年全球食品级透明质酸终端产品市场规模从2. 8亿美元增长至3.5亿美元，CAGR达8.0%。

　　中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国。根据《2020年全球及中国透明质酸报告》，2019年中国透明质酸原料的总销量占全球总销量的 81.0%。受到中国进出口贸易市场和政策鼓励，中国透明质酸原料销量在过去 5 年显著增加，从 2015 年的 240.8 吨增长至 2019 年的 470.0 吨，年复合增长率达到18.2%。作为全球最大的透明质酸原料生产销售国，中国有望继续凭产能优势实现原料领域的相对领先。

　　政策放开后原料、终端市场有望实现共振。从不同级别透明质酸原料来看，2019 年化妆品级透明质酸原料销量为238吨（占比约51%）、食品级透明质酸原料销量为220吨（占比约47%）；医药级透明质酸原料销量为12吨（占比约3%）。食品级透明质酸普食应用开放后，不仅将极大带动原料外销转为内需，终端食品市场也有望迎来广阔应用。

　　透明质酸在终端食品中可被灵活应用于片剂、胶囊剂等多种剂型，还可添加至日常食品。片剂是透明质酸相关食品中最早出现的剂型，制剂过程中需要加入其他营养物质及赋形剂，在日本和美国产品中较为常见；胶囊剂也通常与其他营养物质配合使用，内为混合的油脂状液体，HA以混悬的状态存在；口服液中HA以溶解状态存在，服用后的吸收速度更快。此外，透明质酸还可以被添加至饼干、饮料、果汁等普通食品中，如可口可乐推出的含透明质酸的“巡茶”，终端应用较为灵活。

　　我们测算中长期内食品级透明质酸原料及终端产品市场空间有望达8亿元和154亿元。由于之前国内尚未开放食品级透明质酸普食应用，国内食品级透明质酸原料多为外销。2021年1月国家卫健委批准食品级透明质酸使用范围扩大至普食后，国内透明质酸终端食品市场有望迎来广阔增量。我们分别对国内食品级透明质酸原料及终端食品市场规模进行了测算，中性假设下，食品级透明质酸原料及终端产品在成熟阶段市场空间有望达8亿元和154亿元。

　　测算公式：国内食品级透明质酸原料市场规模=食用人口*人均食用量*食品级玻尿酸原料价格

　　1）人均食用量：根据《2020年全球及中国透明质酸报告》，2019年全球食用级玻尿酸销量为280吨；目前日本、美国、英国、加拿大、捷克、巴西、韩国和中国台湾地区已推出口服玻尿酸保健食品，以上述国家和地区2019年总人口8.57亿人作为全球食品级透明质酸受众，据此计算2019年国际食品级透明质酸原料人均食用量为0.33克/年。按照同样算法，我们可计算出2015-2019年间人均食用量增速为24.4%。考虑到目前食品级玻尿酸需求快速增长，我们假设未来5年全球人均食用量维持20%增速，随后达到稳定。则在相对稳定阶段（约5年后）全球食品级透明质酸原料人均食用量达0.82g/年。食品级透明质酸获批应用于普食后，假设中长期内中国人均食用量达到海外标准。

　　2）国内食用人口：考虑到农村下沉市场开发时间较长，消费能力较低，功能性食品主要消费群体为城镇人群，因此我们选取国内城镇人口作为主要参照对象。2019年国内城镇人口达8.48亿人，参考过去5年城镇人口2.5%的年均增速，假设中远期内（约5年后）国内城镇人口总数在9.6亿左右。

　　3）食品级透明质酸原料价格：根据华熙生物招股说明书，2018年公司食品级原料的平均销售价格为1300元/kg。考虑到玻尿酸供给增加、竞争加剧，价格呈现微降趋势，预计中远期预计食品级玻尿酸原料价格约1000元/KG左右，假设未来国内食品级透明质酸原料价格维持此数值。

　　4）全国食品级透明质酸原料销量及市场空间：根据上述假设，中长期内我国食品级透明质酸原料销量将达787吨，食品级透明质酸原料市场规模有望接近8亿元。。

　　1）透明质酸终端食品人均消费额：2018年日本玻尿酸食品市场规模为300亿日元（约合人民币20亿元），当年日本总人口为1.26亿人，据此计算日本人均消费额约16元，考虑到日本玻尿酸食品市场发展已进入稳定阶段，假设未来日本人均消费额维持在此水平。中长期成熟状态下，我国透明质酸终端食品人均消费额参考日本标准。

　　2）国内食用人口：考虑到农村下沉市场开发时间较长，消费能力较低，功能性食品主要消费群体为城镇人群，因此我们选取国内城镇人口作为主要参照对象。同上文原料测算，中远期（约5年后）国内城镇人口总数在9.6亿左右；

　　3）国内食品级透明质酸终端市场空间：根据上述假设，中长期我国食品级透明质酸终端市场空间有望达154亿元。

　　我们测算中长期内公司透明质酸终端食品贡献营收增量有望超12亿元。食品级透明质酸政策放开后，公司有望依托食品级透明质酸原料优势，将产业链延伸至下游透明质酸终端食品，打开业绩增量。我们对华熙生物食品级透明质酸终端食品未来市场空间进行了测算，中长期内公司透明质酸终端食品贡献营收增量有望超12亿元。

　　全球功能食品市场份额快速增长。全球功能食品市场规模呈快速提升态势，2008-2017年全球市场规模从1660亿美元增长至3588亿美元，年复合增速达9%。从国家分布来看，亚太国家为占比最大地区（2019年销售额占全球比重为41%），且近年来份额持续提升；随后依次为为北美（占比26%）、欧洲（占比21%）、中南美洲（7.6%）、中东及非洲（4.7%）。根据锐观咨询，在亚太国家中，中国市场份额占比最大（2017年占全球份额16%），其次为日本（2017年占全球份额8%）。

　　4.2. 对标日本：功能性标示食品市场三类玩家，传统食品企业+药企+日化企业转型

　　对标日本，近年来我国人口结构、消费阶段及监管制度等方面与日本功能食品产业历史阶段有极大相似性。2019年65岁及以上老年人口数量占比12.6%，相当于日本1991年水平；同时国内健康保健意识也逐渐觉醒，功能食品需求也得以保持强劲增长。当前中国人均GDP及增速与日本上世纪90年代初相似，即消费偏好也呈现个性化、高端化、品牌化趋势，消费升级显著。此外，日本的保健功能食品和我国的保健食品监管制度相似，但执行起来更加灵活、贴近市场。从人口结构、消费阶段及监管要求等角度考虑，日本功能食品产业发展历程对未来中国功能食品具有较大参考意义。

　　日本功能食品市场玩家分为三类：传统食品企业+药企+日化企业转型。根据2017-2018年日本功能性标示食品的销售排行榜，销售额排名靠前的品牌大致可以分为三类：一是日本传统食品行业的领军企业，如江琦格力高、可果美和朝日集团；二是医药型企业，如制药出身的小林制药、大塚制药和大德多林克；三是其他类型的企业，如以日化美妆类产品为主营的FANCL和SBI，近年来向食品饮料行业发力。

　　头部玩家均为本土企业，可果美、朝日集团等食品业务收入体量较大。2018年日本功能性标示食品销售排行榜前15类产品分属9个品牌，分别为FANCL、可果美、森下仁丹、Pillboxjapan、格力高、DHC、乐敦制药、maruha-nichiro和富士胶片，均为本土企业。从收入体量看虽然FANCL的多项功能性标示食品位居榜首，但2019年食品业务总体量最大的为可果美，其食品部门营收达83.9亿元；朝日集团食品部门营收仅次可果美，营收达74.5亿元。此外，2019年格力高食品部门营收45.5亿元；FANCL食品部门营收27.9亿元，伊藤园食品部门营收20.8亿元。

　　►根据核心原料的不同，功能性食品市场也可以分成胶原蛋白、透明质酸钠、鱼肝油、虾青素等细分方向，在以透明质酸钠为主要原料的功能性食品市场中，主要有Coca Cola、Asahi、DHC和POLA等，食品企业居多。Coca Cola首次推出的功能性标示食品——含玻尿酸的乌龙茶饮料“体巡茶Moistia”成为日本第一款保湿健康巡茶，可改善肌肤干燥；Asahi朝日推出含玻尿酸的胶原蛋白粉、酸奶饮品和果冻，添加玻尿酸成分，可滋润皮肤；DHC推出含玻尿酸的水果味糖果，添加玻尿酸、胶原蛋白和VC成分，可维持皮肤和黏膜健康；POLA推出QQ胶原蛋白饮，添加胶原蛋白、玻尿酸、植物胎盘素及沙棘等六种植物提取物，可补充胶原蛋白和透明质酸。

　　主营无添加护肤品，中国为营养辅助食品的重要海外市场。FANCL（芳凯尔）初创于1981年，是日本不用防腐剂护肤品及营养补充品品牌，拥有10家子公司及1家关联公司，拥有世界先进的科研与生产技术，获日本多个权威机构检定认证，在“无添加”护肤品领域稳占世界领导地位。FANCL业务部门主要包含化妆品事业部门和营养辅助食品相关事业部门。营养辅助食品相关事业部门是FANCL第二大核心部门，2019年营收达27.9亿元人民币，同比增加6.0%，其中功能性标示食品“减肥内脂助手”和“痛风、高尿酸症健康辅助食品”等保持良好势头。2020年公司营养辅助食品部门制定海外发展战略，提出要将中国定位为最重要的市场，进一步推进美容保健品的上市。

　　五大系列健康辅助食品，广泛覆盖各个领域。Fancl健康辅助食品主要包含五大系列：1）维生素系列：主要产品有复合维生素片、复合维生素+矿物质片、维生素C+B软糖、乳化型维生素D 1000、富养胡萝卜素、天然维生素E、天然水果维生素C+P等，可以增强身体抵抗力，强化体质；2）微量元素系列：主要产品有综合性微量元素片、铁元素片、美味钙片、美味铁+叶酸含片等，满足人们多方面的需求，助力人体健康发育；3）减肥系列：主要产品有热控片、燃脂热控片、健体蛋白氨基酸片、运动燃脂营养素、燃脂营养素、瘦腿丸、蟹壳素、啤酒酵母和乳清蛋白粉，烧脂营养解决肥胖问题；4）女性适合服用系列：主要产品有美时含片、美健焕采丸、抗老化丸、水盈美肌透明质酸片、纳米透明质酸片、活能抗氧营养辅酶Q10、深海鲨烷油、HTC/三肽多酚胶原蛋白等；5）其他系列：主要为中老年人营养品，保护心脑血管健康、肠胃健康、睡眠健康等。

　　4.2.2. 江崎格力高：2017年以93亿日元获得功能性标示食品领域头筹

　　格力高主营休闲食品，2017年在功能性标示食品领域排名第一。格力高初创于1922年，主要生产休闲食品，与冷饮、加工食品、健康食品多元化发展，为多元化事业的集团型食品企业，在日本以江崎格力高食品公司为中心，在东南亚、欧洲及美国设有子公司，1999年8月在上海成立上海江崎格力高食品有限公司，开始进军中国市场。格力高的经营业务主要分为五部分，分别为点心与食品部门、冷果部门、乳业部门、食品原料部门和海外部门，陆续推出百奇、百醇、百力滋、菜园小饼、可珑、奇蒂、星奇、弗朗大叔、泡丽可、百多百、慕纱等品牌。点心与食品部门是格力高的核心部门，2019年销售额达45.5亿元人民币，同比增长7.8%，营业利润为3.3亿元人民币，同比增长7.3%。此后，格力高抓住市场机遇，着力研发保健类产品。截至2016年，格力高旗下功能性标示产品共18项，数量仅次东洋新药，并以5.7亿元人民币的销售规模位居功能性标示食品行业首位。

　　BIFIX双歧杆菌酸奶和LIBERA牛奶巧克力为格力高功能性示食品的代表。2008年格力高推出餐，添加具有极强抗胃酸和消化液能力的耐酸双歧杆菌，能够大量发酵低聚糖和膳食纤维，形成短链脂肪酸，改善便秘和肥胖问题，2015年Bifix系列产品成功得到审批成为功能性保健食品。2013年，Bifix系列产品销售额高达259亿日元，是2012年的3.3倍。2016年3月格力高推出一款不易发胖的功能型巧克力“LIBERA”，加入可控制吸收糖分与脂肪的食物纤维“难消化性食用糊精”，所含糖分减少30%。截至2017年3月，LIBERA巧克力已累计销售1200万包，调查发现其女性消费者占60%左右，味道好评占比80%，购买两次以上的女性占15%。根据日本健康产业杂志社调查报告，BIFIX双歧杆菌酸奶和LIBERA牛奶巧克力在2017日本功能性标示食品销售排行榜中分别排名第一和第七。

　　可果美深耕番茄领域，原料品种改不断改良。可果美（Kagome）初创于1899年，主要业务为国内外食品的制造、采购与销售。可果美国内业务分为加工食品、农业和其他三部分，其中加工食品部门以饮料与调味料的生产销售为主，主打番茄汁，并在1933年推出第一款产品。加工食品部门为可果美的核心部门，2019年营收达83.9亿元人民币，同比增长5.4%，营业利润达7.1亿元人民币，同比增长8.5%。针对日本人蔬菜摄取普遍不足的现象，可果美对番茄的营养价值进行充分挖掘，研究发现番茄红素可以增加血液中高密度脂蛋白胆固醇的含量，进而通畅血管，有效降低血压，并成功培育出番茄红素是普通番茄5倍的“凛凛子”特种番茄，2016年获得功能性机能食品称号。此外，可果美对日本国民的蔬菜摄取时间进行专门研究，发现人体在早晨吸收番茄红素的效率最高，因此可果美通过多种渠道宣传早晨饮用番茄汁的饮食方式，推动了产品销售规模的大幅增长。可果美不在其他功能性成分上研究与挖掘，而是深入研究原料品种的不断改良，通过技术创新不断推出新产品。2016年，可果美销售额同比增长328%，2017、2018年同比增速在25%-30%之间，番茄汁、蔬菜汁系列功能性标示食品持续增长。

　　朝日食品集团主营营养补品，致力提高产品附加值。朝日食品集团隶属于日本酒精饮料龙头朝日控股，由朝日食品与保健株式会社、和光堂株式会社和天野实业株式会社3家公司合并而成，并于2016年开始营业，主营食品点心、保健食品、营养补充剂、婴儿奶粉及辅食、食品原料等。朝日集团初创于1949年，主营业务分为酒类业务、饮料业务、食品业务和国际业务，食品业务部门是朝日集团的第三大业务部门，2019年营收达74.5亿元人民币，同比增加7.3%，营业利润为8.0亿元人民币，同比增加10.7%。朝日食品集团2018年发展战略指出要通过强化主要品牌，为人们的日常生活提供美味和附加价值，发布健康导向的食品和饮料产品，有针对性地扩大产品范围，满足不同人群的健康需求。

　　银杏叶功能性食品与Dear Natura黄金版EPA&DHA是朝日食品集团功能性标示食品的代表。根据日本九州大学统计，2025年日本认知症患者人数将超过700万。随着日本人口老龄化导致的认知症人口增加问题的加剧，朝日食品集团推出银杏叶提取物，成为针对老年人群认知功能改善的代表产品。该产品添加来自德国制药公司Dr. Willmar Schwabe的银杏叶提取物黄酮苷和萜内酯，在符合GMP标准的工厂内按照严格标准提取，能够有效维持健康老龄人记忆力。此外，朝日食品集团以中性脂肪正常或者偏高的健康成年人为目标，推出Dear Natura系列产品，其中黄金版EPA&DHA在2015年成功获得审批成为功能性标示食品，主要成分EPA和DHA有助于降低血液中的中性脂肪。朝日食品集团与知名漫画家radiowada合作，推出“惊讶男”系列广告，扩大产品的知名度，与经典Natura made 超级鱼油相比，产品设计及宣传推广更为精细。

　　4.3.1. 保健食品：头部主要为中国企业，CR3占据1/4市场份额，以专业保健品牌为主

　　就我国相关部门注册备案的保健食品市场而言，其大部分为膳食补充剂产品（根据欧睿咨询，2017年维生素和膳食补充剂市场占我国保健品市场规模的59%）。在我国膳食补充剂市场上，根据Euromonitor数据，2019年中国膳食补充剂行业前五大企业分别为汤臣倍健、无限极、安利、完美和东阿阿胶，其市占率分别为9.9%、9.1%、5.8%、4.5%、4.4%，其中汤臣倍健经过10年发展，市场份额从2010年的1.4%增至2019年的9.9%，超越安利位于行业品牌首位。近年来CR3市场份额稳定在25%左右，且前三玩家的份额呈现分散化趋势，但相较于国外市场集中度仍具提升空间。

　　4.3.2. 面向大众能够满足需求的相关普通食品：食品/日化玩家混杂，外资品牌居多

　　我国保健食品上市前需要进行注册/备案，由国家食药监局审批，批文有效期为5年，具有一定进入门槛。对外资企业而言，在补充维生素、矿物质以外的产品均需进行注册而非备案（注册需要3年以上，备案需要3个月左右），且外资企业更不熟悉国内注册程序，门槛相对更高，因此许多外资参与者以生产具备一定功效的普通食品身份参与市场竞争。目前市场竞争者主要有外资日化品牌（如资生堂、DHC、POLA等）和外资食品品牌（如日清食品、味之素等）。

　　目前我国口服美容和玻尿酸功能性食品市场中，Swisse较受青睐。在口服美容市场中，根据天猫国际数据，澳大利亚是最受消费者欢迎的进口国，Swisse是澳大利亚口服美容代表品牌。在玻尿酸食品市场中，政策落地前，透明质酸在我国被限制用于保健食品中，由于2018年国家卫生健康委员会宣布功能性保健食品注册申报的重要文件之一《保健食品检验与评价技术规范》失效，目前尚未有新文件替代，保健食品行业准入受限等原因，我国合规相关产品较少，根据中国市场监督管理局官网，截至2021年1月14日，我国仅有12款含透明质酸钠的产品注册。而国外相关产品发展较为成熟，通过以普通食品方式在国内线上渠道销售较受消费者认可。根据CBNData消费大数据，2019年天猫国际含玻尿酸产品的热门品牌top5分别为Swisse，FANCL，资生堂，HECH和Floreve。

　　Swisse是来自澳洲的专业营养品牌。Swisse隶属于健合集团，产品主要涵盖多种维生素、膳食补充剂、运动营养、美护肤及功能性食品等。目前Swisse下设四大产品线，分别是维他命及膳食补充、超级食物、运动营养品及护肤品，维他命及膳食补充板块包含各类维生素、鱼油、微量元素补充等营养品，能够提升男女性营养摄入。此外，针对年轻女性，Swisse推出了小Q瓶，水光片口服玻尿酸葡萄籽片等专业美容营养产品。针对肠胃敏感人群，Swisse设计了乳酸菌胶囊，具有调节肠道菌群的功效。

　　国内获4个健字号批文，销售渠道由线上逐步转向线下。根据国家食品监督管理总局，截至2021年1月，Swisse在我国共有4个保健食品注册备案，分别为钙维生素D片（食健备J4），维生素D滴剂（食健备J4），维生素C泡腾片（食健备J9）和多种维生素铁片（食健备J0）。Swisse在中国电商渠道较早取得优异成绩，在2017、2018年连续两年登上“双11”进口品牌榜首，2020年618获得天猫、京东、唯品会考拉海购四大跨境保健品类第一名。根据Earlydata统计，Swisse在CBEC（中国跨境电子商务）市场的市占率为5.8%，位列第一。2017年起Swisse加快在华线下扩张步伐，通过一般贸易进口的产品向全国商超、药店、美妆店和母婴店等线下零售渠道全面铺开业务。截至2019年末，根据健合集团年报，Swisse在国内零售渠道已拓展22369家线. 汤臣倍健：膳食补充行业龙头，产品壁垒高

　　汤臣倍健股份有限公司成立于1995年，2010年在深交所上市，2017年公司通过BRC（BRC Food Technical Standard）认证并获得A级证书，并成为珠海市食品药品行业首个获得珠海市市长质量奖的企业。公司主营膳食营养补充剂的研发、生产与销售，经过多年发展形成丰富的产品矩阵，原料产地分布世界23个国家。公司品牌结构主要分为主品牌汤臣药业、子品牌“健力多”、LSG和其他子品牌，主品牌汤臣药业主要产品由蛋白质粉、维生素和矿物质等构成。根据Euromonitor数据，公司市占率由2014年的4%增至2018年的7.5%，市占率稳步提升，逐渐成为国内膳食补充剂领域的龙头企业。

　　加大品牌建设，规模扩张受阻。2013 年起，公司陆续推出中药材产品“无限能”、运动系列“健乐多”等新品，拓展掌上医院、基因检测等新业务，并先后与各大主流电视媒体合作，逐渐向品牌渠道驱动业绩增长倾斜，但市场受行业负面消息影响严重，公司营收增幅下降明显。（3）第三阶段（2007年至今）：“大单品+电商”发展战略，恢复良好发展态势。公司针对特定保健品消费人群，推出“大单品”战略，提升客户粘性与推广效率；此外，公司专门成立电商部门，负责线年大单品“健力多”销售额同比增长160%，汤臣倍健也超越海外品牌 Swiss 成为线上保健品龙头企业。收购澳洲益生菌龙头企业Life-space，作为公司大单品进入益生菌补充剂市场。2018年公司收购澳大利亚益生菌行业龙头Life-Space，并将益生菌Life-Space系列作为公司第三大单品，正式进入益生菌产品领域；2020年1月Life-Space成功拿到保健食品注册批文，开始入驻药店、母婴店等。Life-Space分别针对婴儿、儿童、成人、孕期与哺乳期的特定人群推出益生菌固体饮料，添加澳洲、美洲进口的CFU活菌，能高度缓解肠胃不适。Life-space天猫和淘宝销量排名第一的国际益生菌品牌，品牌影响力高，根据中国产业信息网数据，2019年Life-space在中国益生菌补充剂市场中所占份额达2.4%，位列第六。

　　截至2021年1月，汤臣倍健在国家食品监督管理总局官网上共有33个注册文号，35个备案文号。

　　全国阿胶行业龙头，品牌影响力高。东阿阿胶1952年初成立时为山东阿胶胶厂，1996年上市，主营阿胶及阿胶系列产品的研发、生产与销售，是全国最大的阿胶生产企业。东阿阿胶制作技艺早于2008年被国务院列入国家非物质文化遗产扩展项目名录，公司品牌资源优势不可替代。公司发展可以分为三个阶段：1）初步发展期（1993-2005）：初创期主要依靠阿胶块与复方阿胶浆两大产品放量，1996-2006年营收CAGR达21%；2）稳定发展期（2006-2017）：华润成为控股股东，采取价值回归策略，研发阿胶系列新产品，2007年推出第三大单品桃花姬，2006-2017年公司营收CAGR达19%；3）渠道清理期（2018年至今）：2018年国家卫计委下属的公益热线官微发布阿胶产品效果的负面信息，引起阿胶系列销售额下降，产品渠道库存积压，公司2019年开始控货清库存，2019年营收呈现负增长（-60%）。

　　公司推出的即食补益类产品主要面向年轻消费者群体：阿胶块传统服用方法需要消费者自制，一般为烊化兑服，食用不方便；2008-2010年公司推出药店熬胶及打粉服务，食用便捷程度得到提升；2010-2019年公司陆续推出新产品桃花姬、阿胶粉成品，可随身携带，便捷性进一步提升；2020年公司实施“阿胶粉+”战略，开拓阿胶酸奶、阿胶奶茶等双品牌，即买即饮，便利性更强。

　　截至2021年1月，东阿阿胶在国家食品监督管理总局官网上共有12个注册文号，无备案文号。

　　同仁堂创立于清康熙八年（1669年），1723年开始供奉御药房，1989年经国家工商行政管理局商标局认定为驰名商标，1997年上交所上市。自1992年北京同仁堂集团公司组建成立以来，公司一直以年均20%的增速保持增长。同仁堂旗下拥有五大核心系列产品，分别为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列和金匮肾气系列。

　　2001年同仁堂成立同仁本草亚洲护肤中心，陆续推出丽颜坊、同仁草本和伊妆三系列化妆品及其他日化产品，进军药妆市场，但竞争优势较小；2015年同仁堂推出同仁堂凉茶和玛咖乌龙茶两款草本饮品，价格上不具有竞争优势；2017年拿下直销牌照，灵芝孢子粉提取物胶囊、透明质酸海洋鱼胶原肽粉、阿胶参铁口服液等52款直销产品通过审批，但产品线大众化，不存在特有产品；2020年11月，同仁堂在北京开办一家“网红”咖啡店，售卖中药咖啡，跨界咖啡行业，其中爆款产品枸杞拿铁、益母草玫瑰拿铁、山楂陈皮美式均为中西结合产品，添加中草药的养生咖啡受到年轻人的热捧。

　　日本健康食品行业增速与人均GDP增速呈正相关。我们认为功能食品可选消费属性较强，受人均可支配收入增长的推动作用较大。为此我们对比了1988-2017年日本健康食品市场规模增长与人均GDP增速之间的联系，发现两者呈正相关：1988-1995年日本人均GDP年平均增速约4%，有力推动了健康食品行业高速增长；20世纪90年代中后期受泡沫经济破裂影响，日本人均GDP增长陷入停滞，健康食品市场规模增速亦开始逐步放缓；2008年金融危机时期日本经济遭受重创，人均GDP及健康食品市场规模增速均陷入低谷；2010年起日本经济开始缓慢复苏，2010-2017年人均GDP复合增速1.5%，健康食品市场规模平均增速亦回升至1.3%。

　　对标人均收入增长、人口结构及行业增速情况，我们认为国内功能食品行业相当于日本90年代初水平。

　　近年来我国功能食品产业发展的宏观环境与上世纪90年代日本有极大相似性：人口结构方面，国内老龄化趋势日益严重，2019年65岁及以上老年人口数量占比已达12.6%，相当于日本1991年水平；消费水平方面，近年来国内消费水平持续升级，2019年中国人均GDP增速约6%，可对标与日本上世纪90年代初人均收入增长情况；此外，近年来随居民健康意识的觉醒，我国也更加注重膳食调养和营养补充，与日本社会长期以来健康养生的理念相契合。从人口结构、消费阶段及饮食文化等角度考虑，我们认为国内功能食品行业相当于日本90年代初水平。

　　近年来中国功能食品行业已进入高速发展阶段，2014-2019年复合增长率达13%。 富联注册，随国内宏观经济稳定增长，参考日本健康食品行业发展的驱动因素，我们认为在人均收入水平的不断提升、老龄化趋势加快和居民健康饮食意识增强等方面催化下，功能性食品需求长期内有望保持强劲态势，未来国内功能性食品行业规模有望维持较高增速。

　　我国功能食品市场主要营销渠道（以保健品为例）主要为直销、电商和药店渠道。近年来，随着移动互联网的普及，线上渠道捕捉了新一轮流量红利，并很好地契合了保健品消费者长尾的需求。相比其他渠道，以天猫，京东等平台为代表的电商渠道具备产品品类丰富、消费灵活方便等优势，正逐渐替代传统渠道以及直销的地位。2012-2018年，中国保健品电商渠道销售额从126亿元增长至821亿元，年复合增速达36.7%。2019年电商渠道销售额占比进一步提升至34%，较上年提升2%，线上已成为仅次于直销的第二大销售渠道。

　　跨境电商平台向进口功能性食品“开绿灯”，无需注册备案即可销售；进口品牌完成前期消费者教育普及。

　　2019年跨境电子商务新规实施后，对进口零售商品的范围及税收提供一定优惠。通过跨境电商平台，国外保健品无需在国家药监局注册备案，即可向国内消费者展开零售（仅需在国家规定进口清单内和生产国上市许可）。目前跨境电商平台缺少专门针对广告监管的法规，食药监局和海关总署也存在职能交叉问题，因此跨境电商进口保健品仅受到一些基础性法规如《广告法》的管控，监管力度大大弱于我国保健食品正规军。鉴于消费者对国外产品质量、品牌信任度较高，近年来诸多国外保健品牌如Swiss、blackmores等依托跨境电商平台打开国内业务突破口，带动线上消费额快速增长。天猫国际数据显示，2020年“双十一”当天，保健品行业仅用10分钟销售额即破亿，整个双十一成交额同比增长超50%，其中口服美容、益生菌等品类成交排名靠前。我们认为跨境电商的兴起与国际品牌的进入目前已是功能食品销售渠道的关键推动因素，未来有望引领功能食品市场发展。

　　功能性食品及化妆品都属于快消品，具有使用频次快、复购频率高、需求刚性等特点。从渠道上看，二者存在交叉，都包括传统经销、直销、电商、百货、超市等渠道；从消费人群上看也存在一定重叠，以美容领域为例，化妆品和口服美容食品消费人群均主要为有变美需求的女性群体。因此日化企业切入功能性食品领域，一方面可以增加与原有消费群体的粘性和沟通，满足客群不同的需求，另一方面也可以借助原有业务的营销、渠道等资源，打开新业务空间，因此“妆食同源”趋势不断强化。资生堂、FANCL、丝芙兰、Nordstrom等美妆品牌纷纷上架口服美容产品，根据2019年青眼、妆啥联合发布的《口服类美容产品市场洞察报告》，资生堂、POLA、Fancl品牌分别位列门店口服美容产品最畅销品牌排行第一、五、八。

　　直播带货增长势头正劲，粉丝经济引领营销热点。疫情催化下直播带货火爆全网，各行各业都开始走进直播间，直播卖货新时代悄然来临。

　　据智研咨询，2020年中国直播电商交易规模达11566亿元，同比增长156.28%，占网络购物比例提升至10%。近年来直播卖货这一场风潮也成为保健品牌的营销热点：20Q1阿里渠道保健食品销售额48.91亿元，同比增长16.01%。同时通过薇娅、李佳琪等流量明星直播带货，保健品可以以较低营销成本迅速提升品牌知名度、扩大产品粉丝圈。

　　公司战略性规划研发、中试及市场转化平台，底层自主研发平台包括分析检测、配方工艺研发、交联技术、发酵技术等研发平台，并与国内和国际科研高校合作实验室，共同研发功能糖类和氨基酸类生物活性物质，中层有功能性食品、保健食品转化平台，顶层是2B2C、2C的市场转化，生产出改善睡眠、肠胃、免疫力等功能性食品投入市场。

　　公司借助已经较为成熟的4大核心技术进行深入基础研究，衍生出更多新技术，丰富核心技术平台。公司围绕“梯度3D交联透明质酸技术”又进行了巯基化HA的制备研究（18年已结项）、乙酰化透明质酸钠中试以及试产工艺优化（预计2021年结项）、交联透明质酸钠隔离凝胶关键技术的研发（预计2022年结项）等；围绕微生物发酵技术又进行了发酵法生产四氢嘧啶、稀有氨基酸、小核菌胶等关键技术的开发；围绕酶切技术进行miniHA生产工艺优化；围绕玻璃酸钠终端灭菌技术进行玻璃酸钠注射液一致性评价研究等。技术研发具备网络效应，每衍生出一个新技术都增加了平台的经验储备，让整个平台更具备价值，有助于未来更快打造新产品。

　　透明质酸就是一种被广泛应用的一种糖胺聚糖，此外，公司还开发了乙酰壳糖胺、小核菌胶水凝胶等：乙酰壳糖胺是通过生物发酵得到的小分子氨基单糖，具有优异的美白靓肤及天然角质代谢调节的功效；小核菌胶又称硬葡聚糖，是一种非离子型同质多糖聚合物，由小核菌属的丝状真菌分泌得到，据有保水、补水、增强皮肤屏障等功能。

　　氨基酸是构成动物营养所需蛋白质的基本物质，在人体内可以构成蛋白质、合成一些具有分泌功能的蛋白调节人体的内分泌，此外还能够合成人体的一些酶类。其中γ-氨基丁酸于2009年被批准用于新资源食品，适用范围包括饮料、可可制品、巧克力和巧克力制品、糖果、焙烤食品、膨化食品（但不包括婴幼儿食品），具备缓解神经压力，调节情绪、改善睡眠等功效；

　　根据华熙生物官方微信公众号，普食应用放开后，公司推出的全新透明质酸终端食品——“黑零”品牌已于1月22日发布。“黑零”品牌现已上线HA白芸豆纤体咀嚼片、HA舒眠因子抗衰软糖、HA健脑明目嚼嚼、透明质酸西洋参餐前饮、透明质酸胶原水光饮、透明质酸修护燕窝饮几款试吃产品。自主品牌的推出标志着公司终端食品业务即将迎来广阔的成长增量，未来华熙在功能食品领域大有可为。

　　食品级玻尿酸政策放开后，国内原料及终端市场上行空间打开。重点推荐华熙生物：①有望凭借先发优势抢占市场空间，推动原料业务增长，公司已有食品品牌仙黎奥芙和普兰萌，并已推出新品牌“黑零”加码终端；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场；③根据天猫数据，2020年12月润百颜和夸迪GMV同比增速高达153%和13268%，功能性护肤品赛道仍处于较高增速阶段，公司抓住机会大力营销有望获取大量粉丝，铺路未来盈利提升。

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